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长江商学院黄明:强大的私募股权融资市场很重要

更新时间: 2008/12/7 15:38:23 受关注度: 17250 来源: 网易
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任何一个危机它都有一定的规律,先倒的往往是金融机构,你们这做市场的比较了解,我老打一个比喻,就是金融机构像是炒期货,实体经济像是做原期货,金融机构它得兑现,不管从保证金或者其他方面,要是仓位亏损都得一对一兑现,因此受到巨大的现金压力,而且这种压力随着市场下去马上要应对的,应对不了就得破产,有财务危机。所以,大家看到的最近的这一批财务危机的金融机构,它远远不是到了尽头。接着下面分析,我不敢像好多宏观经济学家说的,5到8年的预测,我只希望大家关注一个点,这一轮危机从美国起来,而且美国是全球经济发展火车头,所以得关注几个点:
 
首先,房价要跌下去,很难到头。美国的房价按大家的估算恐怕还得跌百分之十几,而且将近一年的跌头。这样会使美国消费者的需求带来很大的影响,因为美国消费者很多消费都是靠房来支取,如果是这么跌下来,就是资不抵债了。所以美国消费一年多,至少是巨大往下走的压力对我们的出口影响很大。
另一方面,金融市场的这些亏损和破产还没有结束,因为下一轮就是消费者的破产和美国上市公司的破产,每回美国上市公司一破产,背后它的很多结构性、衍生性的复杂产品都会跟着往下有亏损的风险,所以这个大家一定要关注。我觉得美国资本市场的股价什么时候抄底很难说,我觉得今年底、明年初什么时候股价都会超前,可能提前一个月抄底,但是已经进去一点,但是五年、十年看估计不大,但是大家怎么着也得给一年的耐心,该破产的公司破产,该破产的金融机构破产,然后紧接着下去经济才有复苏的可能。
 
下面我想讲一下简单的几个我的想法,因为今天的主题是中小企业影响和融资难的问题。我就讲两句话,中小企业的影响非常之大,这对我们在大面上看到的数据还没体现出来:
第一点,我们所有的出口行业挂钩的,不管是直接出口还是服务它们的企业,受到的影响是最近一两年来的影响;
第二点,我走访了很多企业家,我有很多企业家学生,他们都不断告诉我这样一个事实,就是今年的9—10月下滑是以前没有过的,仔细看我们国内的经济结构,9—10月期间不可能下滑那么快。我的一个理论很简单,当9月份雷曼破产,美国7千亿美元救市,美国、欧洲国家领导人都好象惊慌失措的样子,我们的老百姓在消费上抓紧,我们的企业不敢投资了,所以我感觉到9月、10月份数据出来,很多企业告诉你下滑得很快。而且这些企业不是出口的,是完全满足中国内需市场的企业。这个让我担忧很大。
 
紧接着,任何企业都有连续一年、两年亏损的时候,包括欧美的顶尖企业在成长过程中都有过冬的时候,一方面是他们企业内部的领导力、创新改革能力,另一方面离不开资本市场对他们的支持。一个企业不是说亏损两年就该破产了,而是帮助它过冬,因此我们今天的这个会,我觉得特别重要,因为现在面临着广大的中小企业,也是给我们中国的经济提供大量就业机会的企业,也是我们将来中国经济的一个巨大的制造亮点的这一些企业,他们面临着过冬、没有钱的问题,这个时候我觉得这个问题特别严峻。
 
我们的中小企业融资难,我用一个简单数据说明问题,你问中小企业他融资,融不融得了?很多企业告诉你融不了。你问他要融的话成本是多少?不管是地下钱庄、民间融资、发债成本高,他们找海外的投资者给他们私募投资,这么多年来都是4倍、6倍、8倍,都是个位数的市盈率的融资,而上市公司是10位数的市盈率的融资,这个差别是中国独特的、非常大。到欧美市场上,小企业私募融资和公共融资的差别远远没有那么大,也就是说中小企业要不融不到资,要不就是成本非常高,这些数据代表我们中小企业融资的难。
 
紧接着下面我讲两点:
第一,为什么中小企业融资这么难?而且大家说越做越难,我觉得有两大方面:
1、中小企业发展特点风险大,所以银行不太敢给他们贷款,它能拿出来的就是那么多,尤其对我们经济有贡献的高增长、高创新、新的盈利模式等等。这些中小企业,银行是靠不住的,不能怪银行,因为风险很大,这个对银行不合适。所以这就为什么全世界的高增长型的中小企业,往往它的融资是以股权为主要的融资方式,因为股票投资,它可以向下,但是它可以向上的快速增长。那么在这种情况下,我们要开一个适合于中小企业创业型企业的融资股票市场,或者发展强大的私募股权融资市场是非常重要。
2、那么,为什么这么难呢?我觉得还有第二点特别重要,就是给中小企业尤其是高增长型的企业融资,就面临着一个巨大的信息不对称。你给个传统的大企业融资,很好。它的行业、它的产业我非常容易了解,我老说美国硅谷这方面做得特别漂亮,就在于他把投资者,也就是有钱没脑袋,有脑袋就是创业者没钱,你怎么把有脑袋和没脑袋的人绑在一块,互相不拆台,互相尊重、互相的利益,这是一个非常非常困难的事情,这个事情就能解释为什么我们中国中小企业融资特别难。银行靠不住,股权投资涉及到信息不对称等等方面的巨大问题。
下面我开始提建议了。我们不妨这样想,我们发展中小企业融资,一方面鼓励银行贷款等等之类的,发改委、国家出政策等等之类,另一方面,是不是我们的政府,不管是通过法律体系的改革,还是通过我们政府的主动参与,在制度体系上创新帮助我们的企业家、中小企业家和资本的提供者搭建一个比较牢固的桥梁,而不是因为缺乏法律保护过了河就拆桥。怎么做呢?你看我们中国这么多年一批优秀的中小企业,通过融资到海外上市,甚至在国内上市等等之类,他们都是走哪条路?最成功的企业往往背后都有国际的私募股权投资,或者风险投资,其实都是一大类,私募股权投资。国际私募股权投资为什么敢投?牛根生告诉我国内投资都不敢投他,因为海外有保护合约的这一套机制,而国内的这些投资者当时投牛根生的时候就不敢投,因为没有相应的法律保护,所以我建议尤其海外资本市场冻结了,尤其我们在国内政策不太鼓励我们的股权拿去海外,一定要在国内做的话,那么就一定要从法律体制,或者法律的合同保护方面创新。
 
比方说,给高增长的企业,你高发债不行,风险太大;光发股,也不行。你光发股,稍微一吵架,创业者本来就没多少钱,他分钱了,风险投资者、私募投资者说你不能有分钱的优先权,所以往往是股和债杂交的局面。但股和债还不够,因为创始人总是希望控制局面,他不愿意给控股权,而投资者拿不到控股权怎么保护我们自己呢?这就是在我们的董事会的决议有否决权等等方面,股东分成各种级别,不同级别有不同的权利等等方面,我们法律得改革、得健全。
 
在改革比较慢的情况下,就是更接近市场的措施,之前我们是不是政府工商局、政府部门、银行等等各种机构,能不能对合同的执行方面不要过渡地依赖于法庭纠纷去裁决,而是通过合同、通过信托、通过质押等等方式保证投资者的利益得到保护。这样,我觉得在改革上就把民间同我们的中小企业的资金能量释放出来了,我觉得这个是我们政府要做的重要事,恰恰解决了中小企业融资难的依据。
 

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